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城投上市與資本化專欄丨城投信用評級提升全攻略
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      針對“十四五”期間城投實現資本化戰略布局,南京卓遠特別推出城投上市與資本化專欄,在明確方向和路徑的同時,南京卓遠攜手城投,提供智力、資源等全方位支持和服務,助力城投上市與資本化戰略落地。

 

 

文章選讀:

對城投而言,不同的主體評級,對公司債權市場融資,有非常大的影響,本文主要對城投公司的主體評級問題進行探討。

 

全文2928字 | 約7分鐘閱讀

   來源:南京卓遠

   作者:徐亨璽、李兵、張長喜

 

 

城投信用評級提升全攻略

 

獲得和提升信用評級,是城投公司參與資本市場的重要條件和前提,越來越受到地方政府、金融機構、合作伙伴的重視。信用評級種類繁多,不同種類信用評級的側重點不同,評級類別主要包括主體信用評級和債券信用評級。一般先做出主體信用評級,在此基礎上,考慮特定債項償付順序、債項條款和其他增信措施等具體特征,從而得到特定債項的最終評級。信用評級結果對內可提供融資支持和風險控制,對外可提供投資參考,具有非常廣泛的用途。對城投而言,不同的主體評級,對公司債權市場融資,有非常大的影響,本文主要對城投公司的主體評級問題進行探討。

 

一、評級對象

 

“城投公司”是一類特殊的主體,幾乎我國的每個省、地市、區縣、開發區都有本級下屬的城投公司,設立的初衷是地方政府為了滿足基礎設施建設的需要,構建兼具融資、投資、建設、運營、管理功能的企業,其本質是具有投融資功能的地方國有企業。廣義的“城投”包含了城建、產業投資、農業投資、文旅投資、開發區投資等多種類公司主體,狹義的“城投”特指從事城市建設、投資的主體。對這一類公司也有“融資平臺”的稱謂,但隨著眾多城投剝離政府融資職能,公司逐漸市場化轉型,涉足更多的業務領域和產業,使用“融資平臺”這一定義已經不合時宜。城投作為一類發債主體,在債權資本市場占用很大的份額,所以評級機構針對這一類主體,設計了專門的評級方法和模型。

二、評級機構

 

根據中國銀行間市場交易商協會和中國證券業協會2019年信用評級機構業務市場化評價結果,評價對象包括在銀行間債券市場和交易所債券市場開展信用評級業務的9家信用評級機構:

 

 

國外信評行業集中度較高,包括美國在內的全球市場,主要由穆迪、標準普爾和惠譽三家機構主宰。

 

 

三、評價結果

 

AAA 級:償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低;

 

AA 級:償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響不大,違約風險很低;

 

A 級:償還債務能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低;

 

BBB 級:償還債務能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般;

 

BB 級:償還債務能力較弱,受不利經濟環境影響很大,違約風險較高;

 

B 級:償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高;

 

CCC 級:償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高;

 

CC 級:在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務;

 

C 級:不能償還債務。

 

注:除 AAA 級, CCC 級(含)以下等級外,每一個信用等級可用“+”、 “-”符號進行微調,表示略高或略低于本等級。

 

對于各地城投公司來說,最低也要取得AA-的評級,能夠獲得AA以上的評級,基本上就可以發行資本市場的多類債券工具。

四、城投公司主體信用評級分布情況

 

截至2019年底,全國城投公司主體信用評級AA-以上且有過發債記錄的城投公司1860家,根據數據統計主體信用評級分布情況為AAA級224家,占比12%;AA+級412家,占比22%,AA級1065家,占比57%,AA-級159家,占比9%。整體來看,91%的城投公司主體信用評級在AA級以上,且多集中于AA級。

 

數據來源:Choice

 

 

五、評級思路方法

 

多家評級機構大部分采用“三因子”模型,包括地方經濟財政實力、平臺自身運營能力和財務水平三個方面。針對不同因子設定評分項,并設定評分項的權重,通過對多個評分項進行打分,根據最后的加權平均分值,得出初步評級結果。對初步評級結果進行一定調整,經專家評審以后,得出最終的評級。

 

第一方面,地方財政經濟實力一般包括當地GDP水平、GDP增速、人均GDP、地方財政、地方債務負擔、產業發展水平等。因為城投主要承擔地方基礎設施和公共服務的職能,與政府及相關部門有千絲萬縷的資金和業務關系,所以地方財政經濟情況對于城投,尤其是從事公益類業務的城投,影響很大。

 

第二方面,城投自身經營發展情況。主要包括企業地位、領導層素質、業務持續性、多樣性、收入穩定性、企業管理水平等。

 

第三方面,財務狀況,主要考察現金流(盈利水平、現金收入比、資產質量)、資本結構(凈資產、資產負債率等)和償債能力(現金短期債務比、EBITDA利息保障倍數等)三個方面。

 

每個評分項越優,得分越高,相應得出的評級也會越高。

六、城投評級提升的方法

 

城投公司最關心自身評級如何提升,其中區域因素是城投自身無法改變的。一二線城市、百強縣、經濟強市縣的城投公司,有一個好的出生,是眾多金融機構投放的首選。區域情況短時間內變化不大,提升評級時主要在公司業務、管理及財務水平上下功夫。南京卓遠針對性提出以下建議:

 

1、在業務方面:

 

(1)增強城投競爭力:成為當地主平臺,通過整合重組等方式,提升城投在當地平臺中的重要性;

 

(2)增強業務穩定性:爭取政府支持,規劃基建項目年度業務量,改善業務合同,保障基建業務穩定;

 

(3)增強業務可持續性:選擇可持續,發展前景好的業務類型;發展投資業務,獲取投資收益;

 

(4)增強業務多樣性:科學規劃業務,多元化發展,增加主營業務種類,促進非基建業務持續發展。

 

2、在管理方面:

 

(1)提升法人治理水平,引入外部董事,提升決策水平;

 

(2)優化部門架構和集團管控能力;

 

(3)完善投融資管理及債務管理機制。

 

3、在財務方面:

 

(1)增加有效凈資產規模:爭取政府支持,可通過區域資源整合、資產注入等方式;

 

(2)增加優質資產規模:收購上市公司、產業資產或燃氣水務等具有穩定現金流的資產;

 

(3)政府債務置換:置換高息債務,降低債務負擔;

 

(4)進行債務規劃,控制債務規模和結構,減少短期債務,增加長期債務;開展融資籌劃,提升直接融資比例,控制利息成本;

 

(5)強化運營管理,提升營收規模和質量,控制運營成本,增強盈利能力;

 

(6)增加經營性現金流,例如開展貿易業務、代建過渡到總承包等。

七、評級提升的意義

 

評級本質上是城投公司由原來依賴政府信用向創造企業信用的轉變,而資信等級又是一個企業履約狀況和償債能力的綜合反映,低等級的企業較難獲得金融機構和投資者的支持,在融資的難易程度和融資成本方面都處于不利的地步。因此信用評級對企業來說至少有以下四大作用:

 

1、融資市場的通行證

 

信用評級是企業發行債券的重要條件,是獲得政府扶持、競標、商務往來、招商引資、融資擔保、銀行貸款的通行證。

 

2、降低融資成本的手段

 

高等級的信用可以幫助企業較方便獲得金融機構的支持,得到投資者的信任,能夠擴大融資規模,降低融資成本。2019年各類評級主體債券發行情況如下:

 

 

3、市場經濟中的“身份證”

 

良好的信用評級可以提升企業的無形資產,高等級的信用是企業在市場經濟中的“身份證”,能夠吸引投資人、合作伙伴,也是城投公司市場化轉型成果的體現。

 

4、強化企業管理、加強風險防范

 

通過客觀評價,企業可以發現自身的不足和存在的隱患,改善經營管理和加強風險防范。

結語:

 

打造高評級城投公司主體,已經成為各地政府及城投企業未來重點課題。獲取良好的信用評級并不難,很多城投企業尤其是區縣級城投公司,一是市場化轉型意識不足,缺乏主動進行信用管理的理念,二是缺少科學的方法和專業指導。為此,南京卓遠團隊提供專業輔導,開發了《城投評級診斷與構建工具》,對城投公司的主體信用級別判斷并對目標評級進行構建,診斷存在的問題和短板,提出可行性綜合手段,并能將卓遠合作的產業資源及企業導入,實現客戶期望的信用評級構建、評級提升的落地服務。

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