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國金證券:下半年城投壓力在哪里?
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中新經緯客戶端7月28日電國金證券固收研究團隊近日發布研報稱,總體來看,下半年城投債到期壓力不小,雖然總體風險仍然可控,但投資時應考慮政策收緊的因素,并結合區域經濟狀況、債務負擔和區域到期壓力來綜合考量。

研報稱,2021年以來,疫情得到控制,經濟逐步回歸常態,城投監管政策取向由穩增長轉變為防風險,防范地方財政風險和隱性債務風險成為重心。在此背景之下,城投再融資政策總體是邊際收緊,但從上半年城投凈融資來看并不弱,而近期政策又進一步加碼,市場較為擔心政策進一步收縮帶來的流動性滾續壓力,因此,該研報從政策角度和城投債券到期回售的角度梳理和分析下半年城投再融資滾續壓力。

政策方面,研報稱2021年以來城投政策主要從兩大方面有所收緊。

一是交易所和交易商協會分檔劃分以約束城投債發行:按照財政部的名單,交易所紅橙黃綠、交易商協會劃分一二三四類企業劃分對于處于不同檔的城投平臺采取不同的約束限制。

二是在經濟逐步回歸常態后,宏觀穩杠桿和政府降杠桿政策意圖明顯,政策對地方政府債務風險進行把控:一方面針對法定債務,今年對于專項債項目的嚴格監測管理也使得其發行進度偏慢;另一方面針對隱性債務。隱性債務的化解一直以來都受到市場的關注,對于新增地方政府隱性債務最早可追溯至2017年財預50號文、財預87號文、財辦金92號文,今年以來的政策(包括近期的銀保監15號文)更多是就近三年來化債過程當中又存在新增隱性債務的問題進行重申;對于妥善化解存量隱性債務,自2018年中發27號文開始就有明確地方政府隱性債務的定位,并自上而下框架式的指導落實積極化解存量隱性債務,但這期間或也存在一些虛假化債以及沒有實質進行債務化解的情況,因此,今年以來的政策變化主要也是倒逼地方政府落實隱性債務化解工作,總體來說底線風險仍然可控。

談及下半年城投債壓力評估,研報稱,下半年城投債仍有一定到期回售規模(18892.79億元),其中江蘇省下半年到期回售的絕對規模較大。

研報進一步對各個區域的城投債到期回售情況進行分析,重點觀測2021年下半年到期回售金額占存量債規模的比重(反映債券短期化的程度,占比越高,債券短期化越嚴重,再融資壓力越重),并依此將各地區劃分成三類:

(1)內蒙古、天津、黑龍江、青海、新疆到期回售占存量債比重超過20%。其中,內蒙古到期回售占存量債比重超過30%,重點關注此前出過負面事件的春華水務、呼經開的到期回售壓力;天津下半年到期絕對規模最大,債券短期化,償債壓力較大,重點關注市本級平臺津城建、泰達控股等的到期回售壓力;黑龍江重點聚焦大慶城投和雙鴨山大地城投。

(2)甘肅、廣西、江蘇、山西、廣東、北京、河北、云南、江西、福建、陜西、河南、重慶到期回售規模在15%-20%之間。其中,重點關注江蘇省鎮江市本級四大平臺、宿遷經開區、淮安經開區和清江浦區、泰州醫藥高新區等的到期回售壓力。另外,重點關注廣西柳州市本級平臺、重慶區縣(綦江區、大足區、長壽區)等平臺的到期回售壓力。而河南、河北、山西、云南、陜西等地下半年整體到期規模不大,壓力可控。

(3)貴州、山東、湖南、上海、安徽、吉林、四川、湖北、浙江等地區下半年到期回售占存量債比重小于15%。其中,重點關注山東濟寧市區縣平臺、湖南湘潭市和郴州市區縣、四川成都金堂縣、貴州遵義市和安順市等地相關平臺的到期回售壓力。(中新經緯APP)

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